CUANDO LA CONFIANZA VALE BILLONES
10/11/2020
Diego Dequino
(especial para La Voz del Interior. https://www.lavoz.com.ar/negocios/cuando-confianza-vale-billones)
Nuestro país enfrenta en materia económica múltiples desafíos,
la claridad sobre la magnitud de estos y su adecuada comunicación entre los ciudadanos
es condición necesaria para superarlos.
En los últimos días del mes de octubre, luego del
recalentamiento en el mercado de los dólares financieros (MEP y CCL) y del
dólar blue, el gobierno parece haber tomado nota que no puede seguir ignorando
la desmesura del desajuste en las cuentas públicas y monetarias.
La mención apresurada sobre suspender los pedidos de
financiamiento directos al Banco Central (BCRA), parecen haber dado cuenta de
ello. El mercado recogió lo positivo de la señal. Resta al gobierno explicar la
magnitud del problema y la manera en la cual prevé sustituir la fuente
monetaria de financiamiento actual.
El foco de interés entonces comienza a correrse desde la
emisión de pesos del Banco Central hacia las necesidades financieras del Tesoro
Nacional. Veamos.
Un frente financiero de 6 Billones de pesos
Para los meses comprendidos en el período noviembre 2020 - diciembre
2021 las necesidades financieras brutas del gobierno alcanzan los $6 Billones,
según información disponible y presupuesto nacional 2021.
Este monto abruma al lector experto porque equivale a un
quinto de nuestro producto nacional, pero inquieta aún más cuando se advierte su
composición entre calendario.
De los $6 Billones de necesidades financieras brutas, la
mitad corresponde a vencimientos de deuda que deben renovarse: $0,8 Billones en
este bimestre 2020 – el 9 de noviembre se refinanciaron $0,05 Billones- y $2,3 Billones
en 2021.
La otra mitad está prevista obtenerla en 2021 mediante: $0,4 Billones
con nueva emisión monetaria del BCRA, $0,8 Billones con impuesto inflacionario,
$1,7 Billones colocando nueva deuda.
¿Cuánto representa $6 Billones en la Argentina? Transformados
a dólares al tipo de cambio oficial incluyendo su proyección, equivalen a 70 mil
millones de dólares o 5 mil millones de dólares mensuales. Siendo 40 mil
millones de dólares para renovación de deuda y 30 mil millones de dólares para nuevas
necesidades.
En los próximos catorce meses el gobierno debe gerenciar
deuda financiera equivalente a más de un tercio del total de dólares bancarios
y dólares billetes contenidos en la Argentina; o el equivalente a dos tercios
del total de depósitos de todo el sistema financiero argentino.
La magnitud de las necesidades financieras que atraviesa el
Tesoro Nacional es muestra elocuente de los reducidos grados de libertad que
poseen las autoridades. No es casual, entonces, que se hubiere instalado la
percepción de que se encontró un límite a la emisión monetaria para financiar
déficit fiscal.
El 2020 trajo 3 Billones de pesos
Desde el inicio del año 2020 la suma del dinero en efectivo,
el dinero en cuenta corriente y el dinero en caja de ahorros en bancos, aumentó
$3 Billones. Ello representa un aumento del 80% respecto a 2019 y equivale a un
promedio mensual de $300 mil millones.
En igual período las reservas brutas del BCRA cayeron 5,2 mil
millones de dólares, hasta perforar los 40 mil millones. Mientras que las reservas
líquidas se estiman alcanzaron valores negativos, similar a lo ocurrido en el año
2015. Ello a contramano del superávit de comercio exterior y de la interrupción
del drenaje de divisas por los servicios de deuda en moneda extranjera.
El valor del dólar en la Argentina se sabe, es el termómetro que
más rápido mide la confianza de los agentes económicos, quienes para proyectar
su valor de corto plazo evalúan la relación entre pesos y dólares que
administra el BCRA.
El tipo de cambio de conversión es el valor que hace
equivalentes el total de pesos emitidos respecto del total de dólares que posee
el BCRA, ajustado por regulaciones y expectativas.
Este cálculo en los últimos días arroja valores que lo ubican
en el rango $138-$239, incluyendo en el cálculo Leliq y Pases del BCRA, así
como los dólares netos depositados en bancos.
Nótese que $138 coincide con el valor del llamado dólar
solidario, el techo del gobierno se asemeja al piso del mercado.
La mediana estadística marca $188 por dólar, funcionando esta
como una referencia para las operaciones de compra venta a la cuales tiene
acceso el público, es decir dólares financieros y dólar blue.
El gobierno puede operar sobre esos valores aumentando las
reservas de dólares, reduciendo la emisión de pesos u operando sobre la
confianza del público.
Más confianza respecto del futuro de la economía argentina
empujará el dólar hacia límite inferior, por el contrario, dudas e incertidumbre
sobre el futuro empujan a la divisa hacia el tramo superior del rango.
El valor de la confianza
Cada medida y anuncio del gobierno son acompañados por
expectativas renovadas de duración limitada de parte del mercado. No obstante,
debido a la magnitud de los problemas financieros y monetarios señalados,
comenzó a instalarse un consenso que la resolución se encuentra fuera del
alcance de la caja de herramientas hoy disponible para las autoridades.
El canje de deuda el 4 de septiembre funcionó como esperanza
y promesa de solución, trayendo alivio de vencimientos en los próximos tres
años y reducción de la carga de intereses en el tramo largo de la curva. Más no
pudo recuperar la confianza de los inversores y ahorristas, tanto locales como
extranjeros.
Para que los ciudadanos reciban más pesos emitidos sin
escapar al dólar o le presten sus ahorros al Estado para financiar el déficit,
la confianza monetaria y financiera debe ser reparada y sostenida.
Para ello se requerirán nuevas garantías sobre la
credibilidad de las acciones que se emprendan. ¿Será el nuevo acuerdo con el FMI? ¿Será un
acuerdo político amplio como proponen sectores del gobierno? ¿Será el eventual
cambio geopolítico por las elecciones de USA? ¿Será fruto de un ajuste fiscal
aún no explicitado?
En cualquier caso, requerirá una hoja de ruta precisa donde
los problemas sean bien medidos y expuestos. Sin medición fiable y comunicada los
obstáculos, en algún momento, trasmutarán en crisis de confianza.
