domingo, 15 de noviembre de 2020

CUANDO LA CONFIANZA VALE BILLONES - MONEDA Y FINANZAS 2021

 

CUANDO LA CONFIANZA VALE BILLONES

10/11/2020

Diego Dequino

(especial para La Voz del Interior. https://www.lavoz.com.ar/negocios/cuando-confianza-vale-billones) 

Nuestro país enfrenta en materia económica múltiples desafíos, la claridad sobre la magnitud de estos y su adecuada comunicación entre los ciudadanos es condición necesaria para superarlos.

En los últimos días del mes de octubre, luego del recalentamiento en el mercado de los dólares financieros (MEP y CCL) y del dólar blue, el gobierno parece haber tomado nota que no puede seguir ignorando la desmesura del desajuste en las cuentas públicas y monetarias.

La mención apresurada sobre suspender los pedidos de financiamiento directos al Banco Central (BCRA), parecen haber dado cuenta de ello. El mercado recogió lo positivo de la señal. Resta al gobierno explicar la magnitud del problema y la manera en la cual prevé sustituir la fuente monetaria de financiamiento actual.

El foco de interés entonces comienza a correrse desde la emisión de pesos del Banco Central hacia las necesidades financieras del Tesoro Nacional. Veamos.

Un frente financiero de 6 Billones de pesos

Para los meses comprendidos en el período noviembre 2020 - diciembre 2021 las necesidades financieras brutas del gobierno alcanzan los $6 Billones, según información disponible y presupuesto nacional 2021.

Este monto abruma al lector experto porque equivale a un quinto de nuestro producto nacional, pero inquieta aún más cuando se advierte su composición entre calendario.

De los $6 Billones de necesidades financieras brutas, la mitad corresponde a vencimientos de deuda que deben renovarse: $0,8 Billones en este bimestre 2020 – el 9 de noviembre se refinanciaron $0,05 Billones- y $2,3 Billones en 2021.

La otra mitad está prevista obtenerla en 2021 mediante: $0,4 Billones con nueva emisión monetaria del BCRA, $0,8 Billones con impuesto inflacionario, $1,7 Billones colocando nueva deuda.

¿Cuánto representa $6 Billones en la Argentina? Transformados a dólares al tipo de cambio oficial incluyendo su proyección, equivalen a 70 mil millones de dólares o 5 mil millones de dólares mensuales. Siendo 40 mil millones de dólares para renovación de deuda y 30 mil millones de dólares para nuevas necesidades.

En los próximos catorce meses el gobierno debe gerenciar deuda financiera equivalente a más de un tercio del total de dólares bancarios y dólares billetes contenidos en la Argentina; o el equivalente a dos tercios del total de depósitos de todo el sistema financiero argentino.

La magnitud de las necesidades financieras que atraviesa el Tesoro Nacional es muestra elocuente de los reducidos grados de libertad que poseen las autoridades. No es casual, entonces, que se hubiere instalado la percepción de que se encontró un límite a la emisión monetaria para financiar déficit fiscal.

El 2020 trajo 3 Billones de pesos

Desde el inicio del año 2020 la suma del dinero en efectivo, el dinero en cuenta corriente y el dinero en caja de ahorros en bancos, aumentó $3 Billones. Ello representa un aumento del 80% respecto a 2019 y equivale a un promedio mensual de $300 mil millones.

En igual período las reservas brutas del BCRA cayeron 5,2 mil millones de dólares, hasta perforar los 40 mil millones. Mientras que las reservas líquidas se estiman alcanzaron valores negativos, similar a lo ocurrido en el año 2015. Ello a contramano del superávit de comercio exterior y de la interrupción del drenaje de divisas por los servicios de deuda en moneda extranjera.

El valor del dólar en la Argentina se sabe, es el termómetro que más rápido mide la confianza de los agentes económicos, quienes para proyectar su valor de corto plazo evalúan la relación entre pesos y dólares que administra el BCRA.

El tipo de cambio de conversión es el valor que hace equivalentes el total de pesos emitidos respecto del total de dólares que posee el BCRA, ajustado por regulaciones y expectativas.

Este cálculo en los últimos días arroja valores que lo ubican en el rango $138-$239, incluyendo en el cálculo Leliq y Pases del BCRA, así como los dólares netos depositados en bancos.

Nótese que $138 coincide con el valor del llamado dólar solidario, el techo del gobierno se asemeja al piso del mercado.

La mediana estadística marca $188 por dólar, funcionando esta como una referencia para las operaciones de compra venta a la cuales tiene acceso el público, es decir dólares financieros y dólar blue.

El gobierno puede operar sobre esos valores aumentando las reservas de dólares, reduciendo la emisión de pesos u operando sobre la confianza del público.

Más confianza respecto del futuro de la economía argentina empujará el dólar hacia límite inferior, por el contrario, dudas e incertidumbre sobre el futuro empujan a la divisa hacia el tramo superior del rango.

El valor de la confianza

Cada medida y anuncio del gobierno son acompañados por expectativas renovadas de duración limitada de parte del mercado. No obstante, debido a la magnitud de los problemas financieros y monetarios señalados, comenzó a instalarse un consenso que la resolución se encuentra fuera del alcance de la caja de herramientas hoy disponible para las autoridades.

El canje de deuda el 4 de septiembre funcionó como esperanza y promesa de solución, trayendo alivio de vencimientos en los próximos tres años y reducción de la carga de intereses en el tramo largo de la curva. Más no pudo recuperar la confianza de los inversores y ahorristas, tanto locales como extranjeros.

Para que los ciudadanos reciban más pesos emitidos sin escapar al dólar o le presten sus ahorros al Estado para financiar el déficit, la confianza monetaria y financiera debe ser reparada y sostenida.

Para ello se requerirán nuevas garantías sobre la credibilidad de las acciones que se emprendan.  ¿Será el nuevo acuerdo con el FMI? ¿Será un acuerdo político amplio como proponen sectores del gobierno? ¿Será el eventual cambio geopolítico por las elecciones de USA? ¿Será fruto de un ajuste fiscal aún no explicitado?

En cualquier caso, requerirá una hoja de ruta precisa donde los problemas sean bien medidos y expuestos. Sin medición fiable y comunicada los obstáculos, en algún momento, trasmutarán en crisis de confianza.

 

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